2020年3月，美股在八个交易日里三度触发熔断，很多投资者是第一次听说"熔断"这个词。可"跌7%就停牌"到底怎么算、为什么会接连响，很少有人讲清楚。

那段时间，手机推送几乎每隔几天就弹一次"美股触发熔断"。有人以为这是交易所系统出了故障，有人以为停牌意味着跌到位了、可以进场抄底，还有人翻出自己的账户，想知道手里的股票是不是也一起停住了。这些困惑都很正常，因为它们混在一起问的是三件不同的事：指数的暂停规则、个股的交易限制、以及价格本身还能跌多少。

真正需要留意的地方在于：熔断只是一段暂停，它对下跌方向没有任何判断，也不承诺恢复后的价格。把暂停当成信号去做仓位决定，才是多数人在那几天里踩到的坑。下面先把这套规则说清楚，再用三次熔断当天的真实数字走一遍，最后给出遇到类似情形时可以提前准备的东西。

熔断到底是什么：一套按百分比触发的暂停规则

美股指数熔断，是以标普500指数相对前一交易日收盘价的跌幅为触发条件、让全市场暂停交易的规则。它的触发依据是百分比，不是固定的点数，所以每一档的具体点位每天都在变。

可以把它理解成地铁站的客流管制：站台本身没有出事，只是人流密度到了某个刻度，闸机先合上一会儿，等通道里的节奏缓过来再放人。区别在于，客流管制管的是人，熔断管的是交易节奏——它不改变列车去向，也不保证人少了之后车就往你想去的方向开。

7%、13%、20%这三档是怎么被触发的

• 基准价是前一交易日的收盘价。三档分别是下跌7%（一级）、13%（二级）、20%（三级）。前收越高，触发所需的绝对点数就越大。
• 7%和13%有明确的时间窗口。只有在美东时间9:30至15:25之间跌到这两档，才会暂停15分钟；15:25之后即使跌幅达到7%或13%，市场也不会因此暂停。
• 20%这一档最严厉。无论什么时候触发三级熔断，当天剩余的交易时段全部停止，不再恢复。
• 每个档位每天只触发一次。7%停过一次之后，当天即使再次跌破7%也不会重复触发；但如果继续下探到13%，二级熔断会再停15分钟。

把2020年3月的数字摊开算一遍

第一次：3月9日。3月6日标普500收于2972.37点，那么一级熔断线是 2972.37 × (1－7%) ＝ 2764.30点，二级线是 2972.37 × 0.87 ＝ 2585.96点，三级线是 2972.37 × 0.80 ＝ 2377.90点。3月9日开盘指数直接跌破2764.30点，触发一级熔断，暂停15分钟。当天收于2746.56点，全天跌7.60%，离二级线还差160多点。

第二次：3月12日。前一交易日3月11日收于2741.38点，一级线是 2741.38 × 0.93 ＝ 2549.48点。当天开盘即触线，同样停15分钟，收盘2480.64点，跌9.51%，没有碰到13%那一档。

第三次：3月16日，也是三次里跌得最狠的一天。前一交易日3月13日收于2711.02点，一级线是 2711.02 × 0.93 ＝ 2521.25点，二级线是 2711.02 × 0.87 ＝ 2358.59点。当天开盘跌幅约8%，触发一级熔断；收盘2386.13点，全天跌11.98%。注意这里：跌幅已经接近12%，但收盘点位仍高于二级线2358.59点约27.54点，所以全天只触发了一次熔断。规则看的是相对前收的百分比，而不是"跌得够惨就多停一次"。

换个角度感受一下幅度：若在3月9日收盘时以10万元买入跟踪标普500的指数基金，按2386.13 ÷ 2746.56 － 1 计算，到3月16日收盘浮亏约13.12%，10万元变成约8.69万元，而这期间市场只给了两个15分钟的暂停。随后3月18日又触发一次一级熔断，八个交易日内共四次。

关于熔断，几个容易记反的地方

• "跌7%就要停一整天"——不是。一级和二级各只停15分钟，同一档位当天只触发一次；只有跌到20%的三级熔断才会停到收盘。
• "跌幅到了就会停"——还要看时间。7%和13%只在9:30至15:25之间有效，尾盘急跌不会再触发这两档，市场可能一路跌到收盘。
• "熔断是抄底信号"——它不带方向。暂停只是给市场一个重新撮合的机会。3月16日跌11.98%之后，3月18日再度触发，标普500直到3月23日才出现阶段低点，相对2月19日高点累计回撤约34%。
• "恢复后还是暂停前的价格"——不一定。15分钟里消息仍在发酵，恢复瞬间的买卖报价可能明显跳开，点差和滑点都会比平时更大，成交价与暂停前相差几个百分点并不罕见。

下一次遇到熔断：事前、盘中、事后怎么做

事前

• 先弄清自己持有的品种与标普500的关联度，以及是否带杠杆。杠杆产品在连续熔断的行情里波动会被成倍放大。
• 把"跌到什么位置做什么"提前写下来，例如回撤10%时按固定比例再平衡一次，避免在停牌的15分钟里临时决定。

盘中

• 暂停期间无法成交，恢复后的头几分钟报价最散，尽量避免用市价单去追那一刻的价格。
• 检查保证金水平和止损触发条件，跳空可能让你的止损在一个比预期差得多的价位成交。

事后

• 把这段行情的实际回撤和自己事前写下的"能承受的跌幅"对照，如果对不上，调整的是仓位，不是心态。
• 记录下那几天你做过的每个决定，把其中有效的部分固定成规则，写进下一次的计划里。

风险提示与三个常见问题